Somme des parties (SOTP)
La somme des parties (Sum-of-the-Parts) valorise un groupe diversifié en additionnant la valeur de chacune de ses activités, évaluée séparément au multiple cohérent avec son profil, puis en passant de la valeur d'entreprise à la valeur des fonds propres (moins dette nette et minoritaires). Méthode de référence des conglomérats illisibles.
La somme des parties (Sum-of-the-Parts, SOTP) est une méthode de valorisation qui consiste à décomposer un groupe diversifié en ses différentes activités, à valoriser chacune séparément avec le multiple ou la méthode la plus adaptée à son profil, puis à additionner ces valeurs pour reconstituer la valeur d'ensemble. Elle est la méthode de référence quand un groupe mélange des métiers de qualité et de cyclicité très différentes, qu'un multiple consolidé unique masquerait.
La mécanique est en deux temps. On valorise d'abord chaque pôle en valeur d'entreprise (Enterprise Value), typiquement en appliquant à son EBITDA un multiple cohérent avec son secteur et la qualité de sa rente : un réseau régulé ou une franchise se paient cher, une activité de négoce ou une division cyclique se paient bas. On somme ces valeurs d'entreprise, puis on fait le pont vers la valeur des fonds propres : on retranche la dette nette, les intérêts minoritaires (valorisés au marché), et l'on ajoute les actifs hors exploitation (participations cotées, trésorerie excédentaire). Le résultat, divisé par le nombre d'actions, donne une valeur par action comparable au cours.
La lecture de l'écart entre la SOTP et le cours est l'angle d'analyse. Une SOTP nettement au-dessus du cours signale une décote de conglomérat (le marché pénalise l'illisibilité ou le risque d'allocation du capital) : c'est une thèse de re-rating ou de scission. À l'inverse, une SOTP statique sous le cours, sur un groupe en croissance, signale que le marché capitalise déjà par avance la croissance future des activités : le titre est alors "payé pour la perfection". Pour un producteur de matières premières diversifié, la SOTP est complétée par une sensibilité aux prix des métaux, chaque pôle réagissant à son propre driver.