Quality/Price : qualité et prix en un seul chiffre

J'aime les entreprises de grande qualité. Mais une excellente entreprise payée trop cher reste un mauvais investissement. Le Quality/Price est l'outil que j'utilise pour ne jamais l'oublier.

Le problème que le Q/P résout

Quand je juge la qualité d'un côté, avec le ROIC — Return on Invested Capital, et le prix de l'autre, avec le PER, je me retrouve avec deux chiffres qui ne se parlent pas. Une entreprise superbe à un PER de 35 est-elle un meilleur achat qu'une entreprise correcte à un PER de 12 ? Le ROIC seul dit oui, le PER seul dit non. Tant que je les regarde séparément, je tranche au ressenti.

Le Q/P fait dialoguer les deux dans un seul nombre. Il répond à la vraie question : combien de qualité est-ce que j'achète pour chaque unité de prix que je paie ?

Comment je le calcule

Au numérateur, le ROIC moyen sur plusieurs années, qui capte la qualité durable plutôt qu'un point isolé. Au dénominateur, le PER, qui mesure le prix payé pour les bénéfices. Plus le résultat est élevé, plus j'obtiens de qualité par point de valorisation.

Un exemple. L'entreprise A affiche un ROIC moyen de 20 % et un PER de 25 : son Q/P vaut 20 / 25 = 0,8. L'entreprise B affiche un ROIC moyen de 13 % et un PER de 10 : son Q/P vaut 13 / 10 = 1,3. B offre davantage de rentabilité par euro de bénéfice acheté, alors même que sa qualité brute est inférieure. Le prix change le classement. C'est tout l'intérêt.

Pourquoi je ne fixe pas de seuil universel

Je n'utilise pas le Q/P comme une barrière à franchir, mais comme un instrument de comparaison. Les niveaux de ROIC et de PER varient trop d'un secteur à l'autre pour qu'un seuil unique ait un sens : un Q/P de 0,8 peut être généreux dans un secteur cher et médiocre dans un secteur bon marché. Je m'en sers donc de deux façons : pour départager des candidats comparables, et pour situer une entreprise face à son propre historique. Si son Q/P se dégrade alors que sa qualité n'a pas bougé, c'est que le marché l'a renchérie.

La limite à garder en tête

Le Q/P mélange deux temporalités : un ROIC qui regarde derrière et un PER qui regarde devant. Un PER faible n'est pas toujours une aubaine, il peut signaler que le marché anticipe une chute des bénéfices. Dans ce cas, le Q/P paraît attractif pour une mauvaise raison et me tend un piège classique, la trappe à valeur. Le Q/P me dit où l'équation prix-qualité semble favorable. Il ne me dispense pas de vérifier que la qualité d'hier sera encore là demain, ni que le prix bas n'est pas un avertissement. Et comme il fait intervenir le PER, je le complète toujours par une lecture de la croissance, ce que fait le PEG - Price/Earnings to Growth.